降准降息一起来了

文：任泽平团队

1月24日，央行行长潘功胜表示，1月25日将下调支农支小再贷款、再贴现利率0.25个百分点，从2%下调到1.75%；将于2月5日下调存款准备金率0.5个百分点，向市场提供流动性1万亿元。

时隔4个月，市场终于迎来降准降息。

降准降息同时公布超出市场预期。全面降准将释放1万亿的长期资金，预计每年降低金融机构资金成本150亿；结构性降息，重点支持小微企业、民营企业和三农领域，在汇率和息差双重约束下释放宽松预期，信号意义更强，旨在提振信心，扭转预期。

近期政策密集发声。1月22日召开的国常会听取了资本市场运行情况及工作考虑的汇报，提出要采取更加有力有效措施，着力稳市场、稳信心。要增强宏观政策取向一致性，加强政策工具创新和协调配合，巩固和增强经济回升向好态势，促进资本市场平稳健康发展。

近期央行表示"当前宏观政策的空间和回旋余地大，资本市场稳定健康发展具备稳定基础。人民银行将强化货币政策工具的逆周期和跨周期调节力度，着力稳市场、稳信心，为包括资本市场在内的金融市场运行创造良好的货币政策环境"。证监会表示"建设以投资者为本的资本市场。"

我们近期倡导"全力拼经济"、"拉开新一轮经济提振计划的序幕"、"启动新基建"。只要我们把发展放在首要任务，全力拼经济，出台力度足够大的大规模经济复苏措施，提振民营经济信心，活跃资本市场，促进房地产软着陆。

1、原因：经济、物价、股市、楼市均需降准降息提振

经济增长、物价、股市、楼市等均需降准降息提振信心。12月制造业PMI49%，持续处于荣枯线以下。CPI同比-0.3%，PPI同比-2.7%，连续三个月为负，表明有效需求不足。12月商品房销售面积和销售额同比分别为-12.7%和-17.1%，分别较11月下滑2.4和8.5个百分点。

此前市场有争论，货币政策有没有必要降息？根据经济学规律，物价连续三个月负增长，推升企业实际融资成本，降息降准必要性上升。降息一个很重要的作用就是降低居民、企业和地方债务的负担。不仅要降新增贷款利率，还应降存量的利率，轻装上阵，债务负担下降，居民愿意消费，企业愿意投资。还有就是降低房贷利率，此前首套房存量房贷利率下调是善政，未来可以考虑降低二套房的存量房贷利率，降低居民的利息支出负担，然后通过降准降低银行的负债成本。如此，消费和投资活力有望释放。

开年资金缺口较大，信贷开门红、财政发力等均需宽松流动性支持。虽然银行间资金面较为平稳，但即将到来资金需求高峰。一是财政发力，2024年提前批专项债蓄势待发，将对市场流动性造成扰动；二是银行信贷"开门红"，信贷投放将消耗准备金，三是2月MLF到期4810亿，3月MLF到期4990亿，MLF余额快速上升超过7万亿，均需流动性支持。此时降准将稳定市场对长期资金投放预期，缓解资金面压力，巩固经济恢复态势。

物价放缓，汇率压力减轻，对货币政策的掣肘缓解。物价较低为降准降息打开了空间。美联储降息预期升温，人民币汇率拉升，在岸人民币汇率升破7.17关口。降准降息巩固经济向好回升，人民币汇率将继续在合理均衡水平上稳定。

2、方式：全面降准，定向降息，释放万亿长期资金，降低银行负债成本

从宣告形式上看，相比此前一纸公告，本次降准降息在新闻发布会由央行行长直接公布，尚属首次。表明货币当局向市场直接传递宽松信号，提高沟通效率和透明度，提振市场信心。

从方式看，本次降准降息双管齐下，全面降准力度更大，宽松信号更明确；定向降息也表明降低融资成本的态度，有利于引导市场预期。

从量上看，本次降准0.5个百分点，一改2022年以来0.25个百分点的降准幅度，幅度超预期，预计释放长期资金1万亿元，能够满足资金面需求。

从价上看，本次降准预计每年降低金融机构资金成本150亿，缓解银行负债端和净息差压力，有利于增强银行支持实体经济、缓释风险的能力。

从落地间隔看，本次降准从公布到正式实施提前了12天，反映了加快提振信心。

定向降息，主要顾虑汇率和息差约束，发力薄弱环节。时隔两年，央行再次降低支农支小再贷款、再贴现利率0.25个百分点。截至2023年9月以上三项工具规模约2.69万亿，占央行结构性工具38%，定向降息影响相对有限，重在发挥结构性工具作用，加大对民营企业、小微企业、三农领域的金融支持。